走在曲线之前
2007-06-01
机械工业出版社
（美）埃利斯（Ellis，J.H）
240
任曙明（等）
无
当今社会中，人们对资本市场、股票和利率等相关问题的关注日益强烈，并在各环节上积极地参与经济活动，渴望分享到经济增长的成就。一方面，人们在这个过程中认识到把握经济走势和股票市场走向的重要性，从而试图通过了解各种信息、采用多种方法来预测未来经济和投资前景，但很难找到行之有效的方法；另一方面，虽然经济学和投资学应实际的需求发展了很多重要的方法，但是理论家通常使用标准的学术语言描述它们，这种表达方式造成普通读者难以理解学术界提出的预测方法，因而无法直接将其运用于投资和企业经营。这样，理论和实践之间出现了断层，投资者和企业经营者迫切希望找到一种有效、操作性强、相对简单的预测方法。 因此，当我收到机械工业出版社华章公司的编辑寄来的约瑟夫 H. 埃利斯的《走在曲线之前》的英文原书，试译了一章以后，立即被书中的内容所吸引，确信这本书提出的预测方法具有很强的实用性，可以被人们广泛运用于投资和经营，深感很有必要将它翻译出来，让更多的投资者和企业经营者了解并分享约瑟夫 H. 埃利斯这位连续18年被《机构投资者》杂志评为华尔街第一零售业分析师的从业30多年的宝贵经验。 与国内关于投资和预测的其他著作相比，本书特点集中体现在三个方面。首先，以一个全新的视角，考察了各经济指标间的相互关系，作者将经济指标放在历史背景中加以分析，特别强调这些经济序列在每轮经济周期中出现的时间顺序和呈现的因果关系，及其对预测经济和股票市场走向的重要性；其次，纠正了传统经济分析的错误，使用新的ROCET方法代替传统的对经济数据绝对上升与下降的分析，据此分析了经济序列的因果关系，重新界定经济衰退，使预测尽可能早地“走在曲线之前”；最后，利用大量的图表使概念和方法便于理解，读者无须掌握复杂的数学工具就能容易地学会这些方法，将其运用于实践。图表多是本书的一个突出特点，作者重视使用图表这种简单、实用的工具来分析经济数据。全书贯穿着大量与消费支出、工业支出、工业生产、收入等经济指标相关的图表，做到了图文并茂。这样处理不仅能生动地表述本书的内容，易于理解，更能使普通读者在较短时间内掌握并运用本书提出的方法。 在本书的翻译过程中，中国股票市场沉寂多年后，进入了牛市，股指接连攀升，市场热度迅速升温。未来经济和股票市场将走向何方，是否会出现拐点，这些疑惑敦促我放下手边急需处理的事务，利用寒假时间（包括整个春节），尽快完成了翻译工作，希望从工作中找到些许答案，并能帮助人们更理性地对待股票市场。 本书的翻译出版是集体努力的成果。大连理工大学经济系的黄大鹏、于涛、陈焕、史晓芳、李怡霄和潘小飞参与了翻译，提供了本书的初稿，黄大鹏和于涛还参与了部分章节的校对。我对初稿进行了大篇幅的修改，甚至是重译，并进行了审校和推敲，以保证整本书译文准确、前后术语统一、行文风格一致，并尽量做到在忠实原文的基础上，使语言表达符合中文习惯，同时内容又具有较高可读性。 在此，我衷心感谢所有翻译人员付出的辛勤劳动，也感谢经济系系主任原毅军教授，正是通过他，我才能与机械工业出版社有了这次合作，将这本好书呈献给广大读者。我还要感谢机械工业出版社的编辑李文静和张竞余，他们的细致和耐心深深地打动了我。由于水平所限，翻译难免有不当之处，恳请读者批评和指正，我的E-mail是renshuming@tom.com。 任曙明 2007年6月于大连
作者拥有35年从业经验，并连续18年被《机构投资者》杂志评为华尔街第一零售业分析师。现在，他将自己的分析方法毫无保留地奉献出来，帮助人们辨识经济变化的迹象，从而采取相应措施，赢得显著的竞争优势： 提出一种简单、易解的方法，用于监测和分析各种经济数据序列，这些序列描绘了经济的增长与下滑； 建立一种框架，以便把握经济事件变化的时间顺序，这种顺序往往出现在典型周期中。 这种新方法使作者在华尔街取得了非凡的成就，比其他经济和投资专家提前18个月预测以经济和股市拐点。
推荐序一推荐序二译者序前言第一部分 “理解”经济：从繁杂中理清头绪第1章 理解经济的每个细节第2章 掌握经济运行第3章 重新界定经济滑坡第4章 纠正传统的衰退观点第5章 巧妙的经济追踪方法：滤出噪声第6章 领先指标的性质第二部分 消费支出：经济和股票市场的基础第7章 消费支出驱动经济需求链第8章 消费支出、公司利润和股票市场第三部分 预测消费支出：理解关键指标的关系第9章 预测消费支出：依靠数据而不是心理因素第10章 实际收入：经济的动力之源第11章 就业与失业：具有欺骗性的滞后经济指标第12章 利率、通货膨胀和经济周期第13章 利率和股票市场：相关展望第14章 美国政府赤字和利率的关系第四部分 从理论到实践：运用基本绘图方法进行预测第15章 行业或公司的预测第16章 改变经济学的教学内容附录注释参考文献
8.4逢低买入，逢高抛出! “逢低买入，逢高抛出”这句老话的意思太直白了，容易使人误解并 具有一定的欺骗性，因此，这种想法和做法招到人们的耻笑，而这种具有 幽默感的嘲笑本身并无恶意。经验丰富的投资者通常把股票看做是少数几 种商品之一，它们的需求随价格上升而上升、随价格下降而下降。实际上 ，我们稍作观察就能发现，只有当足够多的人同时保持乐观，愿意为股票 支付极高价格时，股票市场才能达到峰顶。这些投资者会“逢高买入”， 其做法与“逢低买入，逢高抛出”这个再平常不过的信条背道而驰。反过 来，即使价格处在最低水平，而大量的股东也期望按这个价格抛出股票时 ，股票市场达到谷底，他们的做法也与“逢低买入，逢高抛出”的格言正 好相反。 他们自己为何要采取这种造成损失的做法?答案非常简单：包括大货币 管理机构和小股东在内的投资者，在很大程度上按照他们所观察到的当前 经济状况来推断未来，即股票市场处于峰顶时对未来经济前景保持乐观， 而在股票市场位于谷底时悲观地认为未来经济状况不会好转。 所有投资者每天都被淹没在未能提供足够证据的各种经济报道中，由 于缺少能够有效地追踪经济周期的操作性强的方法(本书的主旨就是提供这 种方法)，大多数投资者根据最新的商业和经济报道所提供的经济强劲或疲 软等信息，来决定对股票市场前景是保持乐观还是悲观。在经济越过峰顶 之后，资本支出和就业(或失业)等主要滞后指标仍然保持良好态势，或者 ，在经济走出谷底后，这些指标的态势仍然没有好转，因此，它们向人们 提供了虚假信息，即经济仍然按其最近出现过的态势继续向前发展。 8.5我们能否掌握如何以及何时突破主流做法? 根据前面的分析，采取什么措施才能做到“逢低买入，逢高抛出”呢? ·首先也是最重要的，这要求至少从经济周期以及市场时机的角度充 分理解股票市场与经济周期之间长期存在的关系。 ·其次，消费支出的同比变化率达到最高点，而人们对经济前景普遍 持有乐观态度并倾向于大量投资于股票，其中消费支出位于经济周期的最 前端，此时，我们必须有足够的胆量抛出股票。或者相反，当经济状况极 其糟糕时，我们必须充满自信地进入市场，买入股票。 事实上，图8-4和图8-5证实了如何在“经济增长率处于峰顶时抛出” ，而“处于谷底时买入”，借助这两张图，我们能充分理解这种做法并增 强自信心。 然而，事情并不那么简单，因为投资者还必须认识到，当前强劲的经 济增长势头或疲软的经济态势也许会长期持续下去。例如，我们怎么知道 当前的消费支出同比增长率5％就是峰值呢?或许在接下来的12～24个月中 ，实际PCE将继续增长，达到7％。因此，我们需要更多的证据来说明问题 ，而不仅仅是依靠观察消费支出作为关键的经济驱动因素，其增长是“强 劲”还是“疲软”。 在经济景气时抛出股票，或者在经济持续滑坡时买入，如果要具备这 样的胆识，我们必须找到一种方法来预测拐点，即消费支出增长率改变方 向的时点，并识别下列指标： ·消费需求的真正领先指标，包括个人实际单位时间收入(第10章论述 )以及利率(第13章讨论)。有胆量“逢高抛出”的前提是，在经济态势强劲 ，而这些领先指标却转而下降时，能够根据这些指标做出判断。 ·一致指标，如消费者信心指数(第9章讨论)和消费借款(第12章讨论) 。但是，在这些指标已经发生变化，并因此反映到股票市场上之前，我们 不可能利用它们来确定消费支出的变化。 ·滞后指标，如就业、失业(第11章讨论)以及资本支出。在经济走势 变化后，我们必须有意识地警惕这些指标的走势所造成的假象。 8.6学会控制情感 根据前文的分析，经济增长率达到最大值时必然出现熊市，而牛市总 是开始于新闻报道声称经济形势极其糟糕之际，意识到这一点后，商业人 士和投资者必须掌握如何看待这些有悖直觉却真实存在的事实。无论是看 待整个股票市场还是单只股票，上述事实都是存在的。如果你是一名经理 ，公司业务与经济周期密切相关，当公司销售增长率及利润同比增长率处 于或接近峰值，且全公司都对未来抱有乐观态度时，你也必须认识到公司 股票即将出现下跌趋势。 这要求你用理智(根据经验掌握了本书的内容)战胜情感(相信最近的经 济状态，通常表现为滞后的失业率水平较低，令人满意)。相反，当企业的 销售值和利润值正在严重下滑且将持续几个季度时，你应该认识到公司股 票价格在未来某一时刻必定出现较大幅度的上升。上述两种情况都发生在 经济拐点上，公司股票价格与当前业务状况发生背离，使得你和其他管理 人员、工人感到困惑。 某位公司首席执行官讲述了一个故事，在一次有分析师参加的会议上 ，在对公司前景进行长达45分钟的激情演讲后，他宣布接下来很愿意回答 分析师的提问。前排的一位分析师举手问道：“日前的业务状况怎样?”这 位CEO热心地回答：“业务状况好得不能再好了!”“嗯，好得不能再好了 。”这个分析师立刻站起身离开了房间，旋即提出了抛出股票的建议。 8.7市场时机与买入持有策略 许多经验丰富的投资者，实际上可能是大多数，都声称“试图选择市 场时机是徒劳无用的”，到目前为止，最好的投资策略是购买高品质的股 票并长期持有它们。通过观察拥有几十年长期投资实战经验的精明投资者 的优异业绩，我很难否认他们关于投资策略的观点。即使使用本书讨论过 的工具，试图选择市场时机也是很难做到的事(这一点对任何形式的投资都 是一样的)。 问题是，个人投资者宣称他们的目的是进行长期投资，而后，当股票 市场的涨落对其不利时，他们往往在价格下降后采取抛出股票等短期措施 ，而这种自己造成损失的做法是十分危险的。毋庸置疑，许多甚至是大多 数投资者，他们带着长期投资的想法在20世纪90年代后期进入股市，却采 取了相同的做法。2002年道琼斯指数下降了30％以上，S&P500指数几乎下 降了50％，而在2年前道琼斯指数超过11000，S&PS00指数超过1500，对于 那时进入市场的投资者来说，很难让他们相信买入持有是一个有效的长期 策略。 难以理解的是，在现实中，一些个人投资者最可能采取的策略是，经 济状况最好(接近峰顶)时“长期”囤积股票，而当股票市场急剧下跌时才 开始对市场丧失信心，并导致他们抛出股票、遭受损失。对投资者来说， 最明智的做法是当看好美国长期经济增长前景时，适度持有长期股票头寸 ：经济增长达到峰顶时，随经济周期变化适时调整头寸；未来经济前景黯 淡时，增加所持有的投资组合。这样，投资者就能既考虑长期增长前景， 又兼顾了市场实际的周期性波动。 P89-92
未来的经济和投资前景对于商业和投资都非常重要。然而，经济“正在走强”还是“趋于疲软”？人们被各种经济报道和传闻搞得既困惑又疲惫不堪。 《走在曲线之前：运用常理预测经济和市场周期》语言清新、通俗、适合管理人员和投资者阅读。
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