巴菲特親自幫我上的一堂課
2010-4-2
臉譜
珍娜．塔瓦科莉,Janet Tavakol
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張淑芳
无
二○○三年，我從倫敦遷居回到我個故鄉芝加哥，並成立了一家財務顧問公司，塔瓦科莉結構財務公司（Tavakoli Structured Finance, Inc.）。當經驗豐富的財務機構不了解某些複雜的財務商品時，他們會致電我。近幾年來，這類產品數量暴增，複雜度也與日俱增。當這些公司因為這些商品而彼此針鋒相對時，他們也會向我求助。因此，對於信用市場的諸多問題，我的公司有如一盞明燈。我服務的對象是少數的精英客戶，我的大部分業務多多少少都跟我以前的雇主有關。 我選在正確的時機點成立了一家服務小眾市場的公司。結構性財務製造出眾多以英文字母縮寫命名的商品，像是ABS、MBS、CDO與CMO等等。記者與電視台經常邀請我解說市場的瘋狂現象。我常常上電視接受訪問—有線電視網（CNN）、消費者新聞與商業頻道（CNBC）、加拿大的商業新聞電視（Business News Network）、哥倫比亞電視公司（CBS）的晚間新聞、彭博電視台（Bloomberg TV）以及第一商業晨間新聞（First Business Morning News）—並往往早在聯準會（Federal Reserve）承認有問題之前，便預言會有這樣的結果出現。《華爾街日報》（Wall Street Journal）、《金融時報》（Financial Times）、《商業週刊》（BusinessWeek）、《富比士雜誌》（Forbes）與《投資人交易員文摘》（Investors Dealers’ Digest）等財經刊物經常引述我的談話，而我往往是第一個公開點名挑戰各大主要財務機構、聯準會與信評機構的人，包括穆迪（Moody’s Corporation）、麥格羅．希爾公司（McGraw-Hill Companies）旗下的標準普爾（Standard & Poor’s）以及法國Fimalac SA公司旗下的惠譽（Fitch）。 我從一九八五年起便在紐約與倫敦的數家企業工作，包括目前隸屬花旗集團（Citigroup）旗下的索羅門兄弟（Salomon Brothers），目前同屬JP摩根大通（JPMorgan Chase）旗下的第一銀行（Bank One）與貝爾史登（Bear Stearns）、高盛（Goldman Sachs）以及美林（Merrill Lynch）等等。我通常任職於交易部門，同事大多是男性。由於工作的關係，我必須造訪紐約、日本、歐洲大陸與英國。我負責交易、創造與販售複雜的財務工具。雖然我的職務經常是管理階層，我還是個受雇人員；在其他人眼裡，我的工作通常不是太新奇就是太困難。 使用那些名稱拗口且深奧難解的財務商品的人士，像是信用衍生性商品以及抵押債務型債券（collateralized debt obligations），非常熟悉我撰寫的財務書籍。十年以前，這些商品僅限於一小部分人，現在卻是投資人最熱中的話題，從非常老練的銀行到零售客戶，包括地方政府、小型退休基金與社區委員會。我替重要的財經刊物撰寫文章，解說結構型財務的問題，並警告大眾投資這類產品的後果堪慮。我預言了房貸危機與全球信用泡沫，以及由不智的房貸產品所支撐的投資將會崩塌。我針對操作財務槓桿的避險基金發出警訊，包括長期資本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）。儘管財務界的其他人士前仆後繼地向該公司提供資金（後來悔不當初），我卻建議對該公司緊縮信用。一路走來，我吸收了一些書迷。在華府舉辦的某個研討會上，有位女士在化妝室裡要求我在一張空白的紙上簽名，因為她想要我的親筆簽名。在紐約市的一場研討會上，有位來自荷蘭的與會者帶了兩本我的著作要我簽名，因為他有位同事也是我的書迷，但卻無法親自前來紐約參加會議。有一次在芝加哥，當我在我的醫師的診所裡填寫資料時，有位站在櫃檯邊的男士說道：「塔瓦科莉？你就是那位寫書探討信用衍生性商品的女士嗎？」 我是誤打誤撞進入財務界的。我的雙親在二次大戰尾聲時相識，我的舅舅在大戰期間跳傘登陸諾曼第後不幸殉職。我的父親出生於威斯康辛州，他在大戰期間擔任外科主任，負責醫治在中歐與萊茵河流域出任務的傷兵。我的母親來自水牛城市，她當時在英國照護燒燙傷病患。他們是透過共同的朋友認識的，之後回到芝加哥共組一個大家庭。十九世紀前期，家父在耶穌會（Jesuit）創立的羅耀拉大學（Loyola University）醫學院苦讀完成學業，在當時，受過高等教育的成年人，都被期望成為飽覽群書的博學之士。父親在我十二歲時便已過世，在我青少年時期的夏天，我都會閱讀父親的藏書，包括醫學、數學、希臘哲學、歷史與詩學的教科書。父親在世時每天都會閱讀《華爾街日報》，但在他過世之後，母親便不再訂閱這份報紙。我當時對財務感到興趣，但所知有限。 我於伊利諾理工學院（Illinois Institute of Technology）取得化學工程的學士學位，在畢業五天後便步入結婚禮堂。之後擔任化工工程師，並在兩年後（一九七八年）跟隨我的伊朗籍夫婿（現在是我的前夫）遷居伊朗。我們選擇的時機實在不巧。在我們抵達伊朗六個月之後，伊朗國王遭到人民罷黜，何梅尼（Ayatollah Khomeini）返回伊朗成立了反美的專制獨裁政權。我帶著一皮箱的衣服和一千美元回到美國。我的先生留在伊朗和他的富裕家族團聚。他在幾年之後回到美國，並在他父親的資助下成立了一家公司，但在這個時候，我們已經離異了。我失去了財產與儲蓄，但我的真正財富存放在我的腦海當中。我白天擔任化工工程師，並取得芝加哥大學（University of Chicago）商學院夜間學程的企管碩士學位。我後來在該學程兼課講授衍生性商品。 一個人專研類似衍生性商品等複雜的財務商品，並不代表他就深諳價值型投資（value investing）之道（這也不表示他完全不懂）。雖然我研讀過很多有關價值型投資的著作，我並不完全了解此一主題，當我在自行投資的時候，我也沒有認真地遵循過這項原則。在我完成一趟距離華爾街一千二百九十六英里的旅程之後，我的觀念從此改變。 哈利?杜魯門（Harry Truman，譯註：1884-1972，美國第三十三任總統）曾經說過：「你所不知道的歷史，才是你唯一不知道的新鮮事。」我以為自己見多識廣，直到我遇見巴菲特（Warren Buffett）為止。二○○五年六月，我收到巴菲特的一封信，邀請我到奧馬哈拜訪他。幾年過後，我寄給他一本我針對信用衍生性商品所寫的書，並在書中夾帶了一封信。我很高興收到他的邀請；但是我耽擱了很久的時間才回覆他，儘管我後來知道，跟他共進午餐的代價，在二○○四年時是二十萬二千美元，二○○五年在拍賣網站eBay的一場慈善拍賣活動當中叫價是三十五萬一千美元（二○○八年的得標價格是二百一十一萬美元，拍賣所得全數捐贈予葛萊德基金會（Glide Foundation）以幫助貧窮與無家可歸者）。我很高興自己並未繼續拖延我們的會面，因為當我最後終於跟巴菲特見面後，我才發現自己有待學習的地方還很多。杜魯門說得沒錯，我們可以從歷史中學到很多（巴菲特每年寫給波克夏（Berkshire Hathaway）股東的信），但是巴菲特還教導我，我可以經由評估現在學會一些新東西，讓未來變得更好。 這本書的內容是我跟巴菲特在史上最嚴重的股市崩盤前夕的會面，以及這場會面如何微妙地改變了我對全球財務市場的看法。我早已了解財務市場的原則，但是跟巴菲特的會面，鼓勵我用一種班傑明?葛拉罕（Benjamin Graham）的思維看待所有的財務商品。 我也改變了自己的投資方式。我不敢妄想自己能跟巴菲特並駕齊驅，但是在我跟他見面之後，我的投資績效提升了。巴菲特的輝煌紀錄延續半世紀之久，因此，各位必須等五十年之後，才能回過頭來用巴菲特的標準檢驗我的績效。但是，各位必須自行進行評估。我跟巴菲特一樣，都不會根據某些基準來評量自己的表現。我的焦點放在價值之上。 葛拉罕是巴菲特的恩師。長期下來，巴菲特將葛拉罕的架構融入自己獨特的投資風格當中。本書的內容不在於探討葛拉罕或巴菲特的觀念，而是經由檢視他們兩人的價值架構，重新詮釋我自己對財務市場的看法。 我在書中提出的觀念與結論都是我自己的看法，而且可能跟巴菲特有所不同。沒有人的想法完全一致；這就是市場存在的原因。但是在我跟巴菲特意見相左的地方，我必須指出，巴菲特的相關經驗比較豐富，紀錄也比較出色，而我還在學習當中。我跟巴菲特一樣，都認為自己是個活到老、學到老的人。但不同的是，我有待學習的地方實在太多了。 不過，金錢只是價值的評估標準之一。史帝芬?霍華德（Steven F. Haward）認為，溫士頓?邱吉爾（Winston Church，譯註：1874-1965，前英國首相）的人格特質與眾不同之處在於：「正直、直言、果決、能在追求細節與綜觀全局之間取得平衡，加上以歷史想像力作為決斷的依據。」我認為這段描述同樣適用於巴菲特。但是我要補充一點：巴菲特對人類懷抱著真正的關懷，而且大方地希望所有人都能像他一樣盡情享受人生。他跟我分享了這一點，我現在要跟各位分享。 為了完整揭露起見，我要告知各位讀者，我持有波克夏股票（股票代碼BRKA）。 謝辭 我要感謝許多對我提供意見、表示鼓勵與提出建議的人士，尤其是R.W. Pressprich 公司的常務董事亞圖洛?希封特斯博士（Arturo Cifuentes）；Man Glenwood公司的風險管理與計量研究主管大衛?昆濟（David Kuenzi）；康克財務管理公司（Concord Wealth Management）的共同創辦人與執行常務董事理伊?亞古希（Lee Argush）；羅傑斯控股公司（Rogers Holdings）的吉姆?羅傑斯（Jim Rogers）；Premia Capital Management LLC公司的共同創辦人希拉蕊?提爾（Hilary Till）；卡爾?舒曼（Carl Schuman）；寇思塔斯?卡普藍尼斯（Costas Kaplanis）；針對我的初稿提出委婉意見的肯尼斯?布蘭恩?布梅爾（Kenneth Brian Brummel）；MAR/Hedge出版公司的創辦發行人葛瑞格?紐頓（Greg Newton）；《華爾街日報》資深編輯麥可?斯可諾菲（Michael Siconolfi）；Gleacher Partners公司創辦人與董事長艾瑞克?葛利澤（Eric Gleacher）；Gordian Knot公司創辦人史蒂芬?派瑞吉—希克斯（Stephen Partridge-Hicks）；蘇西特?哈登?艾爾金博士（Suzette Haden Elgin） （感謝你數十年來對我的鼓勵—你可能已經忘了這件事情，但我銘記在心）；以及艾德華?史東（Edward Stone）、妮可?波洛斯（Nicole Poulos）、佛瑞德?瓦森（Fred Watson）、朱利安?泰耶克（Julian Tyacke）（謝謝諸位的問題）、安德魯?托比亞斯（Andrew Tobias）、山田治（Osamu Yamada）、艾倫?梅爾（J. Allen Meyer）、瑪莉?安?伊文絲（Mary Anna Evans）、艾倫?索特（Allen Salter）、麗塔?艾爾絲?葛豪爾（Rita Ilse Guhrauer）、泰瑞莎?布納提（Teresa Brinati）以及莉比?赫爾曼（Libby Hellmann）。我也要感謝許多希望維持匿名但同樣對我提出許多建言的人士。 John Wiley & Sons出版社的編輯群對我的手稿提出了建設性的看法，包括對本書特別感興趣並提供建議的潘蜜拉?凡吉森（Pamela van Giessen）；替本書排除障礙的艾蜜莉?赫曼（Emilie Herman）；負責推動本書的凱特?伍德（Kate Wood）；資深製作編輯陶德?特德斯克（Todd Tedesco）以及責任編輯詹姆斯?瑞德爾（James Reidel）。 最後，我要感謝波克夏企業董事長巴菲特，他鼓勵我「繼續寫下去」。 本書提出的意見與理論未必代表以上眾多人士的看法。本書的任何錯誤、說法、詮釋與結論都由我個人負責。
'價值牽涉的不僅只限於金錢，但是價值型投資或許可以給你更多時間，讓你享受生命其中其他重要的事情。讓自己的思維遠離華爾街1,269哩，這樣的經驗值得探討，你的視野也會變得更清晰……●如果投資界的傳奇巴菲特邀請你共進午餐，你會想跟他討論什麼？結構型財務專家珍娜?塔瓦科莉將自己針對信用衍生商品所發表的著作寄給這位奧馬哈先知，而巴菲特回覆以一次午餐邀約，這就是她所面臨的問題。在《親愛的巴菲特先生》一書當中，塔瓦科莉讓讀者親臨這場午餐邀約的現場，聆聽大師針對財務界近期某些最混亂的時刻所發表的睿智談話。
塔瓦科莉結構財務公司（Tavakoli Structured Finance）的總裁。這家位於芝加哥的顧問公司，服務對象包括財務機構、法人投資機構與其避險基金公司。作者早先同業針對許多重大金融機構倒閉事件提出警告，包括長期資本管理公司、第一聯合房貸公司（First Alliance Mortgage）、儲蓄銀行產業以及當前的信用泡沫。《商業週刊雜誌》（BusinessWeek）稱作者為「信用衍生商品的卡珊卓」。作者曾經擔任芝加哥大學商學院財務系助理教授，講述課程為衍生性商品，並著有多本財務專書，其發表的談話經常受到財經媒體的引述，包括《華爾街日報》、《金融時報》、《商業週刊》以及《紐約時報》等。作者經常受邀出席電台節目、包括CNN、CNBC、CBS Evening News、Bloomberg TV、First Business Morning News、Fox News、Fox Business News、ABC以及BBC等。
第1章 一封未回覆的邀請函第2章 與巴菲特共進午餐第3章 草原王子與黑暗王子：認股權證第4章 難以滿足的好奇心：避險基金第5章 保證互相毀滅的房貸：強權對弱勢第6章 當心帶著禮物的怪客：抵壓債務型債券第7章 財務占星術：信評AAA墜落之星第8章 我想檢視標單：財務槓桿第9章 避險英雄開上奪命彎道第10章 美國財政部長與慘痛的代價第11章 債券保險重創華爾街第12章 錢、錢、錢：巴菲特與華府第13章 戰爭、宗教與政治的迷霧第14章 尋找價值■作者簡介珍娜?塔瓦科莉（Janet Tavakoli）塔瓦科莉結構財務公司（Tavakoli Structured Finance）的總裁。這家位於芝加哥的顧問公司，服務對象包括財務機構、法人投資機構與其避險基金公司。作者早先同業針對許多重大金融機構倒閉事件提出警告，包括長期資本管理公司、第一聯合房貸公司（First Alliance Mortgage）、儲蓄銀行產業以及當前的信用泡沫。《商業週刊雜誌》（BusinessWeek）稱作者為「信用衍生商品的卡珊卓」。作者曾經擔任芝加哥大學商學院財務系助理教授，講述課程為衍生性商品，並著有多本財務專書，其發表的談話經常受到財經媒體的引述，包括《華爾街日報》、《金融時報》、《商業週刊》以及《紐約時報》等。作者經常受邀出席電台節目、包括CNN、CNBC、CBS Evening News、Bloomberg TV、First Business Morning News、Fox News、Fox Business News、ABC以及BBC等。■譯者簡介張淑芳政治大學西洋語文學系畢業，美國麻州大學企管碩士，譯作包括《巴菲特寫給股東的信》、《你擁有多少錢才夠？》、《瞄準未來投資》、《信念與財富》、《一個計量金融大師在華爾街》、《要獲利不要市佔率》、《新世代資本家》、《Top Sales百日魔鬼訓練營》等。
「如果你來到奧馬哈，又想聊聊信用衍生性商品，請務必來找我…」 ―巴菲特於二○○五年六月六日致塔瓦科莉的信 二○○五年八月一日，我將當年六月六日的通訊檔案夾裡的一封信重新看了一遍。這封信來自華倫?巴菲特（Warren Buffett），也就是企業巨擘波克夏集團（Berkshire Hathaway）的執行長。我尚未回信，除了感到有點敬畏以外，我沒有理由可以解釋自己何以遲遲未回信。在此之前幾年，巴菲特一直是《財富雜誌》（Fortune）全球最富有或第二富有人士。他跟比爾?蓋茲（Bill Gates）每年都在爭奪全球富豪的寶座，最後的結果要視波克夏與微軟公司（Microsoft）的相對股價而定。 我曾經在幾年前寄給巴菲特一本我寫的書《信用衍生性商品與結構型商品》（Credit Derivatives & Synthetic Structures）。巴菲特在給我的信中表示，他在重新閱讀這本書的時候發現裡面塞了一封信。「請接受我的道歉，」他在信中寫道，「因為我在一收到書的時候沒有立刻回信。」他邀請我在有機會造訪奧馬哈時一定要去找他。經過這幾年的時間，我已經不記得我在這封古老的信上寫了些什麼。我知道的是，我當初的確沒期望巴菲特的回音。但現在輪到我需要回信，一份遲來的回音。「親愛的巴菲特先生，」我開始寫道。 我是波克夏公司Ａ股股票的投資人，但是巴菲特先生不會了解這一點，因為我是透過經紀人的帳戶持有股票。巴菲特先生或許覺得有必要挑選我，因為我曾經針對信用衍生性商品以及這類商品隱含的財務槓桿提出警告。由於我不斷在揭發財務體系的弊端，《商業週刊》（Business Week）稱呼我為「信用衍生性商品的卡珊卓」（Cassandra，譯註：希臘神話中善於預言災禍的女性）。但是大多數記者忽略了巴菲特在二○○二年致波克夏股東的信當中一些更重要的相關談話。波克夏投資許多業務內容繁雜的跨國企業，這意味著這些投資必須進行避險，或是透過各種操作以創造租稅或會計利益。巴菲特先生也曾寫道：「我有時會進行大規模的衍生性商品交易。」然而，我猶豫再三，並未回覆這封信。 一九九八年，波克夏收購了通用再保險公司（General Reinsurance）。剛開始時，巴菲特說該公司是他的「問題兒童」，跟旗下的通用再保險證券公司（General Reinsurance Securities）是一對難兄難弟。早在這筆收購案之前，巴菲特跟波克夏的副董事長查理?曼格（Charlie Munger）便已了解，通用再保險證券的衍生性商品交易的價值受到高估，並曾試圖拋售這些投資。有些契約的到期日長達二十年，這些業務需要好幾年的時間才能脫手。此外，這類商品的評價模型，也無法合理計算出通用再保險證券某些深奧的衍生性商品契約真正的依市價結算（mark-to-market）價值—也就是可以在市場中買賣這些商品的價格。這些衍生性商品根本沒有真正的市場存在。這些契約的訂價或計價方式，都是根據所謂的依模型計價（mark to model）。巴菲特寫道，有些極端的個案根本是在「依神話計價」。 巴菲特在他於二○○二年致波克夏股東的信中寫道，有些時候，這些新的衍生性商品契約，似乎是由「瘋子」想像出來的。巴菲特的不平之鳴，是他因投資衍生性商品失利所造成的多年後遺症，主要是通用再保險證券的信用衍生性商品。資料顯示，這筆投資的損失高達一億七千三百萬美元，部分原因在於重新編列多年前與衍生性商品有關的錯誤但例行的財務報表。這筆損失促使巴菲特將衍生性商品形容為「大規模毀滅性的財務武器」。這句警語在全世界引起迴響。在看到財經報導引述巴菲特這段談話之後，有位投資銀行家開玩笑說，我針對信用衍生性商品所寫的書就是「如何炸毀地球的手冊」。 巴菲特給我的信於二○○五年六月送到我手上，這對我來說是個忙碌的月份。我有一位法律事務所客戶，在一樁證券詐欺訴訟案中代表一家大型貨幣中心銀行控告另一家大型貨幣中心銀行。對方的律師團請來美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）的前主席擔任專家證人。我之前已經完成我的專家意見書，並寫了一份報告反駁該前主席的看法。我準備要出席歷時兩天的庭訊，說明我對這件牽涉數百萬美元損失的訴訟案的看法。被告已經看過我的資料，他們了解自己這下麻煩大了，隨之改變策略。事實上，他們派了最有經驗的律師要來反駁我。 我將巴菲特這封信放在皮包裡以提醒自己要記得回信。庭訊第一天的早上，我看到這封信，一股自信心油然而生。我不是個迷信的人，但實在是忍不住要將這封信當成一個好兆頭。我將信放在我的通訊檔案夾當中，結果又忘了回信。 庭訊開始又結束，原告的律師團非常滿意。「在戰場上的每個人都會受傷，但你簡直是在大開殺戒。」面對事實，被告的論述完全站不住腳，這件案子後來根本沒有經過審訊。不久之後，被告接受原告的條件，雙方達成和解。 到了六月底，我再度檢視我的通訊檔案夾，將這封信又讀了一遍。我不需要到奧馬哈洽公，而且相當確定巴菲特不會需要我的協助。 二○○五年七月又是一個忙碌的月份：我太專注於上述的證券詐欺案，以致工作堆積如山，因此放了自已一星期的休假以舒緩壓力。七月底時，我再度檢視尚未回信的通訊檔案夾，裡面只剩下一樣東西：巴菲特的信。 在八月一日再看了這封信之後，我寫了一封回信，提出三個日期，最早的一天是八月二十五日，也就是巴菲特七十五歲生日的前五天： 這次輪到我因為這麼晚才向您回信而致歉…我在短期間的未來不會需要前往您所在地的方向洽公，但是我很願意在某一天搭機前往奧馬哈—因為我樂於這麼做…」 八月三日，我收到巴菲特透過助理寄來的電子郵件，表示八月二十五日沒問題： 如果你可以趕上午餐的時間，我很樂意帶你到一間沒有裝潢但食物可口的餐廳。 全球財務界的每個人都聽聞過巴菲特的名聲，他的名字不斷出現在財經報導當中，不過，我從事的是業界的小眾市場，在我的世界裡，巴菲特只是背景的一部分而已。我還沒有看過任何一本探討巴菲特的書，也沒有讀過太多與他個人有關的文章。但是我讀過波克夏的許多股東年報，包括巴菲特致該公司股東的信，我非常喜歡這些文章。 巴菲特在六十歲時便已經是身價數十億美元的富豪，這項事實本身就是一項成就，世上唯有極少數的人可以做到如此，但是他之後的成就更加驚人。由於他的財富基礎雄厚，加上持續以複利成長的效應，在巴菲特累積大部分財富的時候，跟他同齡的人多數早已退休去享用自己的積蓄了。 在我的事業生涯當中，我合作的一些對象，最後都見過巴菲特或是跟他交易過。這就好像我們都唸同一所大學，巴菲特是受歡迎的學長，我則是新鮮人。身為白手起家的女性，我在自己的領域中備受尊敬；但巴菲特是財務界的傳奇，對替自己跟公司股東創造財富的功力已達爐火純青的境界。 一九八七年，巴菲特跟曼格出手營救索羅門兄弟（Salomon Brothers）執行長約翰?葛特馮德（John Gutfreund）。他們兩人出資七億美元購買索羅門兄弟的可轉換優先股，這項「白騎士」（white knight，譯註：將企業從不利的併購行動中挽救出來的個人或機構）投資，讓葛特馮德得以抵擋羅納德?派洛曼（Ronald Perelman）的惡意併購。熱愛雪茄且生活風格多采多姿的派洛曼是有名的企業掠奪者（corporate raider，譯註：以惡意手法併購企業的人），素以冷酷無情聞名，在一九八○年代拿下了露華濃（Revlon）、Sunbeam、Panasonic等許多企業。相形之下，巴菲特跟曼格並不知名，不同於受到媒體瘋狂包圍的企業掠奪者，從他們兩人的生活中找不到腥羶色的題材。 剛開始時，索羅門兄弟的優先股對波克夏來說是一筆理想的投資。巴菲特從來不提供經營團隊；他找尋的是優秀且誠實的經理人，他覺得葛特馮德就是這樣的人才。情況到一九九一年出現改變。在爆發公債交易醜聞之後，索羅門兄弟的套利部門的交易員保羅?莫澤（Paul Mozer）對多項重大罪嫌伏首認罪。該部門的交易主管約翰?梅利魏勒（John Meriwether）告訴葛特馮德，莫澤已經向他坦承犯案。由於他們二人並未立即將案情交代清楚，致使醜聞越演越烈，最後兩人皆未能脫身。巴菲特不得不出面保護波克夏的投資。一九九一年夏天，他心不甘情不願地擔任索羅門兄弟執行長一職，時間長達十個月。巴菲特的領導能力與正直的名聲挽救了索羅門兄弟，業績很快便有所起色。該筆可轉債的績效勝過波克夏代替索羅門兄弟出售的固定收益債券的表現，但是到了一九九五年時，這些可轉債的換股憑證變得一文不值。一九九七年時，巴菲特將所有持股出脫給山帝?魏爾（Sandy Weil，譯註：美國知名的投資銀行家，後來出任花旗銀行的執行長與董事長），索羅門最後成為花旗集團的一員。 我於一九八五年夏季成為索羅門兄弟的儲備幹部，這也是我的同學麥可?路易斯（Michael Lewis）所寫的《老千騙局》（Liar’s Poker）一書嘲諷的對象。不同於路易斯在書中的描繪，我是真正用心學習的儲備幹部，但是在巴菲特短期出任索羅門兄弟執行長職位時，我已經不在該公司工作了。 在紐約華爾街與倫敦工作將近二十年之後，我目前在芝加哥經營一家顧問公司。我的客戶仰賴我提供的專業知識。我出書探討信用衍生性商品與複雜的結構型財務產品，金融機構、避險基金與精明的投資人會尋求我的意見以解決他們的潛在問題。 雖然我是經驗豐富的財務專家，我的研究重點並不是價值型投資。芝加哥大學對效率市場的神話深信不疑，偏重知名經濟學者所提出的理論。巴菲特從哥倫比亞取得企業管理碩士學位。他後來成為班哲明?葛拉罕（Benjamin Graham）的學生及友人，並任職於葛拉罕的避險基金。我讀過葛拉罕和大衛?陶德（David Todd）於一九八五年出版的《證券分析》（Securities Analysis），但是並未將該書的原則積極運用到自己的投資組合當中。我讀過約翰?波爾?威廉斯（John Burr Williams）所著的《投資價值理論》（The Theory of Investment Value）以及第四版的《智慧型投資人》（The Intelligent Investor）。這個版本包含了巴菲特為了向已故的葛拉罕致敬所寫的一篇導論，還有巴菲特於一九八四年對哥倫比亞大學畢業生的演講，題目是「來自葛拉罕—陶德維爾市的超級投資人」（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）。我還記得該篇導讀以及演講的內容，為了跟巴菲特見面，我又重新研讀了一遍。我的焦點主要放在衍生性商品與複雜的證券。雖然我在分析複雜的財務商品時會運用到許多價值投資的原則，我尚未將這些原則運用到自己的投資當中，或是根據價值型投資的角度檢視全球市場。 衍生性商品就是針對某個事件會不會發生所下的賭注。所有財務投資都是一種賭注，但衍生性商品是以小搏大的賭注。只要付出很少的頭期款―有時候甚至不用頭期款―你可以大撈一筆（或是損失慘重）。大多數投資人會試著不去思考，自己的損失有可能損失慘重。有些時候，販售這類商品的投資銀行可以幫助客戶達到這項目標，方法是用極其微小的字體說明相關資訊，並將之隱藏在厚達數百頁的文件當中。 由於以小搏大的賭注非常受到歡迎，衍生性商品所牽涉的金額因此高過股票或債券。金融界這種融資浮濫的問題在於，大家往往會同時拋售資產，因此會將市場價格壓低。財務槓桿有時候會牽動全球市場，如果不加以約束的話，這類操作在理論上有可能在全球市場引發有如車諾比（Chernobyl）核能外洩般的浩劫。 效率市場理論認為，價格會反映所有已知的資訊，但巴菲特對此不表認同。他在致股東的信（皆刊登在波克夏企業的網站上）中提供了投資人所有必要的資訊，讓他們能夠了解貸款詐欺、訂價錯誤的信用衍生性商品與訂價過高的證券，而這些資料全都公開在網站之上。 我知道財務市場正面臨嚴重的風險—就像有個小孩在的乾燥的森林裡把玩火柴一樣—但是在二○○五年那個炎熱的夏天早晨，當我登上飛往奧馬哈的班機時，這些想法完全不在我的腦海當中。我即將跟財務界的傳奇人物見面，他也是有史以來最偉大的投資人。" />
「珍娜?塔瓦科莉很早便提出警告，史上最嚴重的信用泡沫即將出現。她在本書中詳細說明了世人當初原本能夠避開這場災難，未來又該如何避免重蹈覆轍。」 －－《中國很牛》、《熱門商品》、《資本家的冒險》與《投資騎士》等書作者／吉姆?羅傑斯（Jim Rogers） 「珍娜?塔瓦科莉以清晰且活潑的筆觸，探討導致美國財務市場崩塌的奇異且深奧難解的財務工具。作者博學多聞而且能夠清楚闡述其所要表達的理念。她將近幾年出現的不法作為與巴菲特的卓越分析與常理判斷兩相比較，這種做法既恰當，又有助於說明不理性行為
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