拯救全球金融
2009-1
中信出版社
《第一财经日报》
250
无
序言 众里寻她千百度。百度最大的资产是它凝聚用户的能力。不同的用户选择使用这一搜索工具，得到他们想要的信息，百度在中文搜索上的优势使其凝聚到了最大份额的“中国读者”，“百度一下”成为搜索一下的替代用语，这是技术的胜利，工具的胜利。 竞价排名使中小企业客户找到了更低成本的广告渠道，他们争夺关键词这一稀缺资源，并按点击与链接量付费。这是商业模式的成功。 百度在“广告主”（客户）与“读者”（用户）间架起了独特的桥梁，它天然就是媒体。而当两端的量数以亿计时，隐然已有“公共媒体”的特征了。 公共性凸显出来，与工具性和商业性混合在一起。有时候，它们未必就可以水乳交融，百度需要在三者之间找到平衡，就像传统媒体必须剔除品质不高的虚假广告，也像B2、c2c网站必须想办法保证交易的真实性与公平性那样。这种平衡是可持续发展的前提，是对“过度”商业性的约束，但它绝不是成本。 正如成人要面对曾被童年藏起来的真实世界，百度必须面对时不时要“法庭上见”的平凡尴尬，年轻的百度在经历“成人礼”的时刻。 作为一家为国人创造众多骄傲的企业，百度的进取心是显而易见的——比如它对互联网上“灯火阑珊处”信息的求索（暗网计划），比如它从搜索引擎切人C2C的勇气，再比如本书《百度一下：互联网时代的2008年度记忆》，对国人“我搜故我在”式的寻寻觅觅的记录，竟成“百科全书”般的2008年中国辞典，可谓郁郁乎文哉。 是为序。
《拯救全球金融》中诸位世界顶级专家透视金融危机，预测未来趋势，对危机提出了重要论断和真知灼见，为我们把握危机本质、预判未来提供了极其有价值的参考，并为投资者提供了重要的投资建议。美国次贷危机一再升级，从金融危机逐步发展为经济危机。一场百年难遇的全球衰退正在展开。危机的波及范围有多广？牵涉其中的各种利益集团将如一何博弈？危机的发展趋势会怎样？中国在这场危机中面临怎样的挑战和机遇？《第一财经日报》在危机发展的各个阶段，专访了金融领域的顶级专家。如索罗斯、恩道尔、余永定、王建等，从各个角度剖析这次危机的根源、脉络、前景、方向和教训。
导言第一部分 危机本质第一章 虚拟资本主义的全新形态的危机次贷危机是虚拟资本主义危机悲观的次贷危机前景警惕货币霸权战争美元走强：回光返照美欧货币霸权战争有利东亚中国生产过剩时代的延缓中国方向：刺激政策消化过剩产能第二章 争夺未来全银行权威的金融战争争夺未来全球银行权力的金融战争“布雷顿森林体系”的彻底终结“证券化革命”：危机的源头危机中的保尔森争夺未来全球银行权力第三章 金融危机的本质：美国过度消费和中国生产过剩危机美国资产膨胀型消费模式的终结中国面临类似1929年生产过剩危机？中国：多个层面的金融亏损和冲击信用违约掉期市场危机美国存款保险公司危机利率掉期市场危机巨额总债务和财政亏空世界货币体系调整第四章 “超级泡沫”的破灭一个时代的终结监管与诚信缓解通胀压力第五章 缺乏监管的金融系统最严重的经济衰退空前下跌的房价金融监管的缺失加强金融监管滞后的国际货币基金组织第六章 次贷危机：调整，还是终结？危机如何发生贪婪和金融革新的结合美联储会失去声望吗？危机是不是中国的机会？第二部分 未来变局第七章 未来5-10年的通胀问题美国经济最大的困难滞胀：美国经济的前景美元贬值的长期趋势重估黄金的重要性世界性通胀中的中国第八章 债务帝国何时告急？美国债务的危险信贷危机与债务解决债务问题第九章 美国金融地位的削弱下一站：Alt-A和商业地产抵押危机还会有大银行倒闭华尔街变“小”美国政府难以救市面临偿付危机的美国国债美国金融领导地位受到的影响中国所持美元资产的本金风险金融危机与美国政治第十章 改写华尔街投行版图的金融危机投行的业务与竞争摩根大通：收购华盛顿互惠银行美国银行：大规模收购花旗：收购美联的好算盘高盛和摩根士丹利：最后的贵族欧洲：带来灾难的银行并购案巴克莱闯进全球投行前10名汇丰会东山再起吗？德意志银行将大显身手西班牙国家银行：少有的赢家遭重创的瑞银和法农贷日本：再现华尔街韩国：先巩固国内再海外扩张中国：守住自家产业第十一章 未来全球大变革的九个方向回归美国的基本面美国的现状全球格局变化与美国经济危机大时代变革的序幕思想变革：物理经济学体系将登上历史舞台价值观变革：资源有价价值体系的革命：重建财富分配体系生活方式的变革：回归适度消费生产方式的变革：改变速度模式能源利用体制的变革：国有化和民主化结合制度体系的变革：资源利用和财富分配的制度国际关系的变革：回归资源基本面货币体系的变革：建立全新、公正的国际货币体系第十二章 亚洲国家的联手无法存续的华尔街中心机制全球多极角色的利益诉求推进东北亚合作防止1997噩梦重演第三部分 应对战略第十三章 压缩开支以脱离财政赤字过于宽松的信贷应对全球变暖的“碳税”私募股权投资我们做了正确的事情”第十四章 以激进的政策应对衰退中美战略经济对话的焦点全球经济繁荣的最大驱动力危机的应对与教训第十五章 缺乏统一财政当局的欧洲滞胀局面已经出现通货膨胀泛滥即将来临脆弱的欧洲欧洲的无能关键性打击反周期监管工具缺失对银行监管的改进国家干预的短期行为必需的欧洲合作中国的问题与机遇第十六章 日本进军华尔街的好机会最糟糕的时期过去了吗？全球经济中的滞胀成分美元可能衰落日本面临的风险亚洲统一货币可行吗多元化的日本外汇储备“抄底”华尔街第十七章 拯救华尔街：靠市场还是靠政府？哪里出了问题？错不在金融创新？投行时代终结7000亿美元拯救方案会成功吗？美国在世界经济中的地位第四部分 中国战略第十八章 中国4万亿财政刺激方案的反周期措施4万亿财政支出正当时复制亚洲金融危机期间的政策财政扩张的前提消解热钱之弊中国贸易盈余的关键任重道远的国际货币体系改革第十九章 全球经济重组时代日本人和巴菲特已经出手分散风险的契机并购会面临中国的保护主义吗？中国企业走出去的机会与陷阱第二十章 全球经济衰退的冲击“华盛顿共识”已亡经济衰退刚刚开始尚处最佳位置的中国第二十一章 金融危机下的美元霸权和中国对策金融危机的原因和出路重建汇率主权央行的转型“赎买”在华外资不要进军华尔街中国强大的机会弱化外贸的作用第五部分 货币体系第二十二章 推广世界货币唯一可能的时机失败的货币体系试验不会回归金本位制欧元和美元联合的世界货币核心推广世界货币重建布雷顿森林体系的呼声区域货币的未来第二十三章 中美需要成为“超级合作伙伴”20国集团峰会的成果新能源的合作接纳中国的重要议题中美军事合作美国在伊拉克的前途第二十四章 建立世界货币的好时机推进单一世界货币单一世界货币的价值单一世界货币的挑战建立区域性货币联盟第二十五章 促进形成多元货币体系美国经济地位相对下降多元化国际货币机制美元危机与新国际货币体系的产生金融危机中的中国第二十六章 国际货币体系不会出现根本性变化美元体系的变革从过度创新到返璞归真？是挑战还是调整契机？第六部分投资策略第二十七章 全球投资：从“挑战”到“机会”疯狂的陷阱全球投资机会之一：部分新兴市场国债全球投资机会之二：美国股票市场全球投资机会之三：香港H股及日经指数中国卖出美国国债的最佳时机华尔街的欺骗与“阴谋论”中国自己的投资团队第二十八章 无力的7000亿美元救市方案投行经营模式引发巨大危机从次贷危机到全球金融危机中国可以避开这次金融海啸吗？第二十九章 通胀风险即将来临证券化机制不是错风险管理的失败去杠杆效应的连锁反应美国国债的风险没有坏的资产，只有坏的价格第三十章 在低市盈率的股票中选择高增长率的个股走出危机需要较长时间下一次20国集团峰会中国应主动担当领导角色求解中国投资战略私募股权基金在危机中的版图用市盈增长比率（PEG）选择个股后记
第一部分 危机本质 第一章 虚拟主义的全新形态的危机 2005年6月，中国宏观经济学会秘书长王建写了一篇长文《无可挽救的美元危机》。在这篇文章中，王建认为，美联储自2004年开启的加息周期，将最终刺穿美国房地产市场泡沫，而由于支持强势美元的中期因素消失，美元危机将不可避免。到次贷危机在2007年8月最终爆发，2008年11月王建接受《第一财经日报》的访问时，王建对美元、美国经济的认识逻辑框架变得更为清晰。 次贷危机是虚拟资本主义危机 记者：在美国独立投行雷曼兄弟公司倒闭之后，金融危机肆虐全球，美国、欧洲等地纷纷掀起了救市行动，更多的国有化行动意味着大型金融机构的倒闭压力减轻。综合来看，您怎么看危机的发展？ 王建：2008年10月份以来，随着美国及各主要发达国家救市力度加大，金融机构的倒闭风潮再次延缓，因此又有许多人开始预计次贷危机已经过去了，至少是过去了一多半。我认为这种判断并不准确，而且过于乐观的看法对我国政府和企业应对更加严峻的国际形势和国内经济下滑不利。 另外，在更加不利的国际形势中也酝酿着对中国的巨大战略机遇，因此保持客观清醒的头脑才是从容应对危机的首要前提，也是把握机遇与获取利益的前提。 记者：您认为一些说金融危机已经过去或过去多半的观点过于乐观，您的判断逻辑是怎样的？ 王建：要说明次贷危机为什么还会有更加严重的发展，还是必须从产生次贷危机的原因来探讨。 冷战结束开启了新全球化时代，在南北两个生产与价格体系的融合中，发达国家在物质生产领域全面丧失比较优势，除了部分高端产品，产业资本全面向发展中国家转移，资本的主体则转向虚拟经济领域发展金融产品生产，用金融产品与发展中国家的物质产品相交换，从物质产品输出转变成金融产品输出。产业资本转移导致了不断拉大的贸易逆差，2007年美国对中国贸易逆差为2 400亿美元，欧盟对中国贸易逆差为1700亿美元。金融商品输出所形成在资本项下的资金流入则成为弥补贸易逆差的来源。 在新全球化时代，资本主义的生产过剩从物质产品过剩转变成金融产品过剩，相应的，资本主义经济危机的形态就从生产过剩危机转变成资产泡沫破裂所带来的金融危机。 美国在20世纪90年代靠的是用新经济概念从股市圈钱，股市泡沫破裂了，“9？11”以后又靠低利率制造房地产泡沫，同时发展衍生金融工具，在放贷基础上生产债务抵押债券和信用违约掉期产品等，例如信用违约掉期产品从2001年的9000亿美元发展到2007年的62万亿美元，7年增长了60多倍。到2007年7月。房地产泡沫和衍生金融产品泡沫也破裂了，开始爆发前所未有的金融海啸。 所以，美国次贷危机的形成原因早在17年前冷战结束就开始酝酿，这场世界资本主义历史上全新形态的危机的爆发，正是世界资本主义已经迈入新阶段的最显著标志。我们用虚拟资本主义这个新理论框架来看次贷危机的来源与前景，就能看得清，否则就看不清。 悲观的次贷危机前景 记者：在虚拟资本主义的认识框架之下，怎么判断当前金融危机的前景？ 王建：之所以说美国次贷危机直到目前还没有进入到最严重的时期，有以下几个理由。 第一，美国没有能力救市，因为美国金融泡沫的规模太大了，股市、债券加贷款有70万亿—80万亿美元，衍生金融产品400万亿美元，总数约500万亿美元，即使是10％也高达50万亿美元，而一般认为如果美国的金融机构破产倒闭。能够得到清偿的金融资产，包括贷款、票据和债券等只有40％。美国政府目前只能拿出7000亿美元，根本是杯水车薪，甚至连美国政府所属的金融机构都不够救。例如房利美的资本金年初还有440亿美元，美国政府接手后，三季度报表显示只剩下几十亿美元，到四季度就得是负资产。实际上现在美国政府连这7000亿．美元救市资金的来源也还没有着落，美国政府、企业和居民目前都是净负债，向国内借肯定借不来，就只能向国际举债，但是全球目前所有国家的外汇储备总和也只有8万亿美元，就是全借给美国也填不满这个窟窿，更何况在美国这种情况下，也不会有哪个国家愿意继续借钱给美国，例如2008年以来日本就一直在减持美国国债。 当然，在美国庞大的金融资产中肯定有许多是重复计算，即像中国20世纪90年代后期的“三角债”一样，是金融机构间交互持有各种金融产品，如果把这些“三角债”进行冲抵，所剩的净债务应该会大量减少，但前提是金融机构必须把它们持有的全部金融资产充分曝光。然而次贷危机的特点，就是金融机构为了摆脱监管，把市场搞得极度不透明，所以在次贷危机爆发后，所有金融机构都有大量不良金融资产，也都不敢曝光，这样，在危机发生后，就导致了金融市场的停滞，因为谁都不知道交易对手是否持有大量不良资产，所以既不敢借给别人钱，也不敢买别人出售的票据和债券等。这就像突然下了一场暴雨盖住了路面，水不深但是很浑，看上去像是深不见底，因此谁也不敢迈步，得等水干了露出地面才行，而干的方式就是金融机构通过大规模的破产清算来完成最终透明。美国衍生金融产品爆发性的增长是在2004年以后，而一个标准的债务抵押债券或信用违约掉期合约是5年，所以破产清算高峰是在2008年到2009年，这就是为什么次贷危机在2008年7月份、本来许多人以为已经过去了以后，却会以更大规模爆发的原因。 第二，说美国会有更大的危机爆发，是因为美国金融市场爆发的危机正在向实体经济层面蔓延。美国在冷战结束进入虚拟资本主义阶段后，走的是用金融资产换取实物产品的路子，因此美国金融资产的增长与美国消费需求的增长及居民消费水平的提高是直接相连的，所以在次贷危机中，美国所面临的难题一开始就是两个：一个是如何挽救金融机构不破产，一个是怎样避免实体经济衰退。从现在看，后一个难题可能更大，因为美国的物质生产早已大量外移，制造业只占全部GDP的13％，其中还有7个百分点是军工，美国所消费的全部物质产品中有25％要依靠进口，其中消费品的40％要依靠进口。美国金融市场的崩溃使美国不可能再走用纸换物质产品的路子，其结果就是美国经济的严重衰退和居民消费水平的大幅下降，这也是为什么保尔森最近刚刚宣布要停止购买金融机构的烂资产，而要保企业生产和居民消费的原因，也就是说，美国政府要站出来给居民借债保消费，否则连社会稳定都是问题了。 警惕货币霸权战争 记者：危机会给这个世界带来什么，一直是大家热烈讨论的话题。国际货币体系、国际金融秩序的改变，在欧洲、中国、俄罗斯、巴西等地已讨论很多，11月15日召开的20国集团峰会也曾被赋予很多想法。您对这个问题的理解是怎样的？ 王建：11月15日在美国华盛顿召开20国集团峰会，有很多人对它寄予希望，认为会出现世界金融新秩序，这种良好的愿望最终只能落空。 其一是在新全球化时代，美国和所有发达国家已经不可能退回到过去，因为它们已经没有生产物质产品的比较优势，此外，它们在尝到了用纸就可以换取物质财富的甜头后，不会愿意放弃这个好处，这就是资本的贪婪性。 其二是美欧的诉求不一致，欧洲想趁美国爆发金融危机的机会，把美国从货币霸权的地位上拉下来，它们已经有了许多这样的言论。所以这次会议唯一的结果，我看就是美欧的公开分裂。 其三是美国在用经济手段挽救美国经济，但在挽救美国金融市场和美元方面已经黔驴技穷了，剩下的唯一手段就是动用军事实力，把军事实力变现。最近我看到网上的一条消息，兰德公司的一份报告说，美国用7 000亿美元救市不如打一场战争，还用不了这么多钱，攻击的方向就是欧洲某大国。 美元走强：回光返照 记者：您对美元的前景怎么看？ 王建：有人说美元最近很强，但是必须看到，美元的走强与美国资产的走弱是同时并行的，而以往美元强就是美元资产强。这个反差说明美元的强是回光返照。 美元走强反映的是全球金融资产以美元为主体，目前美元资产要破，金融机构必须从全球调集美元来进行清算，而美国股市正在玩过山车，道琼斯指数在一周内就会出现千点上下的振幅，而调入美国的美元主要都是在进行短线投资，没人敢进行长线操作。例如最近美国国债的收益率一度变成负值，就是大量资本涌入短期国债市场，把1～2年期国债价格炒得太高了。所以美元的强势能维持多久取决于两个因素：一个是为清算而调集美元资金的过程会持续多久，这又取决于美国的次贷危机会持续多久，我看到2009年上半年就可能到顶；另一个是看美国的股市和债市还能挺多久，如果实在没有投资价值，金融资本就会大规模撤出美国，如果道琼斯指数破了6000点，美国的股市就可能没救了，这也可能是美元崩溃的转折点，也是引发战争的契机。 ……
《拯救全球金融》由中信出版社出版。 索罗斯、蒙代尔、恩道尔、余永定、王建……世界顶级金融专家全景式解读危机实质，预测未来趋势。 一场全球性危机席卷而来，怎样把握当下，预判未来？ 中国中信集团副董事长、总经理常振明；国务院发展研究中心金融研究所副所长、中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长巴曙松；北京师范大学金融研究中心主任钟伟；中国银河证券研究所所长、董事总经理、首席经济师滕泰；经济学家向松祚联袂推荐。 相信《拯救全球金融》必能帮助你深入了解危机，辨明方向，从而在危机中学会规避风险，赢得先机。
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