热钱暗战
2010-11
广东省出版集团图书发行有限公司（广东经济）
黎友焕
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全书内容紧紧围绕社会各界对热钱流动最关心的环节展开，本书不回避热钱研究的难点，针对热钱的有关重要性问题展开分析，明显是有其独特的视角；本书对此问题详细的分类及分析是在广东省社会科学院《境外资金在我国大陆异常流动》课题组深入研究热钱的方方面面后谨慎总结而成，立足于普通老百姓的视角，不仅从宏观把握大势走向，而且从细微处呈现一个纷繁复杂的热钱王国，具有极强的可读性；为摒弃宣科式的说教，本书融入了大量的纪实性案例及知识链接，并采用普通群众易于理解的趣味性语言，为读者带去轻松享受的阅读感受。其四，把握时势，理论兼具现实。从现实出发，紧扣写作主线，不仅从理论角度论证观点，而且结合大量实例来阐述内容。
黎友焕，1971年7月生，广东汕尾人。经济学博士。北京交通大学应用经济学博士后，现任广东省社会科学综合开发研究中心主任、研究员、研究生导师。广东省企业社会责任研究会会长，《企业社会责任》杂志社社长兼总编辑。主要研究方向为：世界经济学、企业社会责任、国际贸易、国际金融。2003—2005年曾在英国诺丁汉大学(The University of Nottingham)作高级访问学者。
主持国家和广东省社科规划项目各1项，主持各级领导、政府委托课题和其他各类横向课题30多项。作为主要成员参与国家、广东省社科规划项目以及国家教育部人文社科基金项目各3项，参与各级领导、政府委托课题和其他各类横向课题30多项，多次应邀出席省部级领导参加的决策咨询会。出版个人专著16种，合作出版专著8种，主编各类书籍20多种，公开发表论文200多篇，其中一半以上文章发表在国家级刊物或核心期刊。接受各类媒体采访超过2000次。
成果先后获：国家社科基金项目评审“优秀奖”(2004年)、广东省政府2004—2005年度广东省哲学社会科学优秀成果奖二等奖(2006年)，广东省政府2006—2007年度广东省哲学社会科学尤秀成果奖二等奖(2009年)、新闻出版总署第二届“三个一百”原创图书出版工程(2008年)、第二届广东省优秀出版奖(图书奖)(2008年)等。
第一部分 热钱概述 一、揭开热钱的神秘面纱 (一)热钱定义的口舌之争 (二)把脉热钱张力 二、热钱，盗亦有道 (一)缘何热钱选择中国内地 (二)热钱流人中国内地轨迹追踪 三、热钱规模令人咋舌第二部分 股票市场里的热钱 一、热钱为何屯兵中国股票市场 (一)风景这边独好，吸引热钱滚滚而人 (二)热钱狂舞中国股票市场 二、双面热钱在股票市场中的翻云覆雨 (一)热钱的流入途径——掌握热钱的进场步骤 (二)探究热钱流向风向标——掌握热钱进场时间 (三)热钱大规模流人对中国经济的影响 (四)热钱如何作祟中国股票市场 三、暴风雨前的宁静——热钱掣肘 (一)热钱从股票市场撤离的杀伤力不容低估 (二)关门打狗——严防股票市场热钱第三部分 楼市里的热钱 一、热钱楼市：管中窥豹，可见一斑 二、房价腥膻，热钱饕餮而至 (一)何时起，房价已成汇率指标 (二)热钱波动和楼市走势的“滴血验亲” (三)缘何热钱大举进入楼市 (四)热钱炒楼——你的蜜糖，我的砒霜 三、热钱如果撤离，方向何在 (一)股票市场——最顺畅的转型去处 (二)私募基金——热钱的热捧对象 (三)股指期货——热钱重金押宝 (四)“囤积”大宗商品——热钱独辟蹊径 (五)民间信贷——热钱新关注点 四、温水煮青蛙——楼市泡沫之殇 (一)金融危机“拯救”了房地产业 (二)海葵和寄居蟹=楼市和泡沫 (三)炒楼：国内热钱更应受关注 五、各地五花八门的热钱炒楼纪实 (一)上海：豪宅起舞，虚火旺盛 (二)北京：房子卖得比萝卜快 (三)海南：圈地运动急剧升温 六、反思热钱房地产泡沫 (一)泰国 (二)马来西亚 (三)日本 (四)美国 (五)国外热钱泡沫对中国的启示第四部分 商品市场里的热钱 一、国际期货市场表现 二、国内商品期货市场的反应 三、期股联动——高风险下的“夺宝奇兵” (一)金、铜等贵金属 (二)石油等大宗原料 (三)粮食农产品 (四)敏感性商品 (五)航运市场：干散货运输市场 四、热钱在商品市场攫利的操作手法原因 (一)资本贪婪 (二)价格紊乱，通货膨胀第五部分 狙击热钱的不归之路 一、中国的热钱“抗战史” (一)“抗战史”回顾 (二)中国目前在热钱监管上取得的成绩 (三)中国限制热钱异常流动采取的措施收效不大的原因 二、反热钱的博弈战：理论分析 (一)三者的利益分析 (二)三者的利益博弈分析 三、反热钱战争的实践：中国应对热钱异常流动的思路 (一)应对热钱异常流动的基本原则 (二)应对热钱异常流动的调控政策 (三)加强我国宏观层面的指导 (四)从流通途径进行监控和疏导 四、个人财富保卫方略 (一)资金充足引发通胀隐忧 (二)保卫个人财富跑赢CPI后记
尽管是具有高投机性的资本，热钱也是金融市场运行当中不可或缺的重要组成部分。一定量的资本投机有利于减少金融产品的价格波动频率和波动幅度，能够在一定程度上确保金融产品市场价格的稳定。市场交易是由供给方和需求方共同博弈决定的，缺失任何一方都会导致交易失败，就如同期货和期权交易，风险的转嫁者和风险的承担者必须同时存在，这样才能够保证市场的效率，市场才能够正常运行。正是因为投机者进入到金融市场当中，分担了金融市场中的部分价格风险，才使得以风险规避为主的理性金融理财成为可能。倘若没有投机资本的存在，股指期货、国债期货等用来保值的金融衍生产品就不会存在，那么，金融衍生产品市场也就不会像现在这么发达，金融衍生产品对于平衡汇率波动和利率波动的积极作用也就不会显现出来。热钱的高敏感性、高流动性使得热钱伺机而动、快进快出，主动进取的投机行为使得资本市场活跃性增加，促使金融交易顺畅完成。 此外，巨额热钱在世界范围内的套利、套汇活动使得金融交易当中的汇率、利率差异被逐渐拉平，使得国际主要金融市场的产品价格呈现出一体化的大趋势，同时也使得国与国之间的金融交易在交易条件、交易方式等方面都会逐渐趋于一致。因此，从这个角度来说，热钱就如同金融市场的润滑剂一样，正是因为其极强的逐利性质及高速的流动性，才使得国与国之间的金融相关性加强，从而使得世界经济一体化进程也不断加快。 ②增进国内投资、提高生产率。 根据资本流动理论，由于在资本贫乏的国家获得新的投资机会的可能性更大，所以资本将会从资本富庶的国家流向资本相对贫乏的国家。当然，新的资本将会趋于流向那些已经成功收回巨额资本并且已经形成较为良好的商业环境的国家。 从现实来看，在一些拥有良好教育劳动力的国家之中，外国直接或间接投资能够促进该国或该地区的生产效率。例如在我国台湾和东南沿海各省、市，外国直接投资就在一定程度上促进了当地生产效率的提高。当然，对于国际金融市场当中的热钱来讲，由于其极强的投机性，很难产生此效果。但是，对于进入房地产、原材料市场等领域的热钱来讲，其高流动性能够催生此作用的发挥。 ③帮助纠正“政府失灵”。 在现代经济发展中，尤其是我国的市场经济中，政府干预在消除外部性和提供公共物品、稳定经济等方面发挥了很大的积极作用。尽管如此，还是应该客观地看到：由于信息的不对称等问题使得政府干预的成本增大，以至于导致“政府失灵”。热钱具有高流动性和高灵敏性，就使得其资金运作方向相对更加接近市场调节的方向，从而能够使其直接而迅速地完成市场调节的任务。例如，从市场汇率方面来讲，热钱的投机活动实际上在一定程度上取代了央行对于外汇市场的干预，其根据对未来汇率水平的预测在货币市场或者资本市场进行各种外汇交易活动，一方面加大了投机者所需要承担的风险，同时带来巨大的利润；另一方面，也会在客观上推动汇率朝着市场均衡水平靠拢。当然，倘若热钱的秉持者，也就是投机者的信息不灵通、预测非理性，则其投机活动将会使得市场汇率再次偏离均衡水平，加大汇率波动的幅度。从这点上来讲，热钱的存在客观上为自由市场经济下的政府调节提供了一种辅助性的调节手段。尽管这种调节手段需要付出一定的成本，甚至是残酷的代价，但客观来讲，对于纠正“政府失灵”还是有一定的作用。 （2）热钱对我国的负面影响。
黎友焕是目前为止中国官方唯一委托调查地下铁庄活动的学者，他的热钱和地下钱庄报告是中国官方制定汇率政策的要依据。 ——（IMAM） 2010年11月5日。中国央行行长周小川表示，为应对国际热钱要筑一个“池子”将其一起来，防止热铁流入实体经济。对此知名热钱研究专家黎友焕提出了不同看法，他认为既然是合法途径进入，无从区分，又该如何去“总量对冲”呢？至于筑“池子”圈钱，亦未必就能“圈住”，因为热钱都是逐利的，哪里收益高就漉向哪里。 ——《羊城晚报》 热钱没有统一的定义，所以统计考量热钱的指标体系难以构建。2008年10月份以来，热铁流动的趋势与上海证券综合指数的关联系数达到0.81，与深圳证券综合指数的关联系数达到0.84。研究表明，热铁流动与股市和房市的价格走势相关性相当明显。近期大蒜等商品价格的不正常上涨也主要是热钱在炒作。 ——凤凰电视台“世纪大讲堂” 首先可统计的那部份是否有热钱，这个答案是肯定的，因为我们这几年在考察地下钱庄的运作方式的时侯，地下钱庄把对外贸易作为量大的跨境流动资金的第一渠道，外商投资这一块也是地下钱庄常用的一个主要渠道之一，那么就等于我们可计算的以为是合法的所谓的贸易所得和外商投资，这一块也存在很大成分的热钱。 ——中央电视台“经济半小时” 在人民币升值的预期下，目前潜伏在房地产行业的热钱数量非常庞大，楼市泡沫为这些热钱提供了舒适的温床。但这些热钱在近期突然发现自身处在极其危险的境地。目前，热钱流出房地产行业的迹象很明显，这些热铁将在2—3个月时间内切换至股市，而未来的股市将逐渐感受到热铁流入带来的充沛资金供给。 ——《证券时报》
《热钱暗战》源起于对日益严峻的热钱涌入形式所引起的思考。全书由5部分构成：由热钱定义及流入渠道而起，分别从股市、楼市和商品市场着手分析热钱攫利的手法及其危害，最后总结了我国历年来阻击热钱的艰辛过程，并就目前我国通胀预期强烈的情况提出中国人的个人财富保卫方略。
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热钱是全世界的头痛问题，来来去去，将其烈度就行。