公司治理与企业现金持有的计量研究
2010-6
首都经济贸易大学出版社
张玉春
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社会发展离不开数据，而数据必须使用统计方法来加以分析。自成廉·配第《政治算术》始，历史上几乎每一次对社会经济发展的深刻理解都是建立在统计分析方法变革的基础上的。正是这种变革所提供的各种数据分析工具加深了人们对社会经济本质的理解，使得人们的认识能够还原真实世界并与之无限接近。统计学数百年的发展历经两次方法上的“革命”：从最初不完整的全面调查方法到大样本统计推断，是统计方法的第一次革命；以大样本统计推断方法为基础，进一步发展出小样本统计推断方法，是统计方法的第二次革命。这两次革命都是施于用样本数据推断总体特征这一思想，而抽样误差的干扰导致统计方法日益复杂，使其应用受到限制。目前，以数据挖掘方法为代表的统计学的第三次革命即将到来。数据挖掘是在继承已有统计理论的基础上，与计算机技术紧密结合，充分发挥计算机运算速度快、存储量大的特点，将统计方法从抽样推断向海量数据分析推进，是统计学、计算机技术、仿真计算、机器学习、人工智能甚至哲学思想相融合的新学科，体现了科学发展“螺旋式上升”的哲学内涵。 统计学的发展过程不只是方法上的创新过程，更是一个统计学应用领域不断拓展的过程。从宏观经济计量、宏观经济统计分析，到涵盖消费、收入分配、投资、对外贸易等领域的宏观经济统计专题分析、博弈论等传统经济统计学以及国民经济核算等，再到如今在金融统计、财政统计、精算与风险管理、管理统计或商务统计（含企业微观统计、微观金融、微观核算、微观经济计量等）、市场调查、数据挖掘、质量控制与试验设计等社会经济生活方方面面的广泛应用，统计学的思想和方法无处不绽放出闪耀的光芒。
公司治理的研究是一个大课题，而且，随着国有企业改革的深化和资本市场的完善，公司治理韵研究将越来越深入。本书从公司治理的角度研究了企业现金持有的决定问题，只是给公司治理的研究提供一个新的视角。全书以2001～2004年我国上市公司作为样本，实证研究了企业现金持有比率与公司股权结构、债权结构、董事会构成、宏观管理等因素的关系。那时，无论是上市公司还是投资者，还都是资本市场的学生，中国的证券市场也还处于真正的初级阶段。随着中国证券市场的进一步发展和完善，企业现金持有问题的研究定将持续下去。例如，企业是否存在一个最优的现金持有水平，现金持有比率的动态调整规律怎样，现金持有比率对企业绩效是否产生一定的影响，等等。这些问题都值得继续跟踪研究，以期得到更可靠的结论，获得更具有规律性的认识。我们希望就此与同行广泛交流，并期盼在学术批评中不断进步。
1 导论 1.1 研究背景与意义 1.2 现金持有概念的界定 1.3 文献综述 1.4 研究内容与研究框架 1.5 研究方法 1.6 本书的亮点2 公司治理基本理论与治理机制 2.1 公司治理的内涵.. 2.2 公司治理的理论基础 2.3 公司治理机制3 现金持有的行业差异分析 3.1 引言 3.2 上司公司行业分类 3.3 上市公司现金持有现状 3.4 我国上市公司现金持有的行业差异分析 3.5 实证研究结果 3.6 本章小结4 股权结构与现金持有实证检验 4.1 股权结构的公司治理效率分析 4.2 研究背景、理论分析与研究假设 4.3 变量选择和样本数据说明 4.4 中国股权结构与现金持有关系的计量模型和实证检验 4.5 本章小结5 董事会与现金持有实证检验 5.1 董事会的公司治理效率分析 5.2 研究背景、理论分析与研究假设 5.3 变量选择、样本数据说明和研究方法 5.4 中国董事会与现金持有关系的实证检验 5.5 本章小结6 债权融资与现金持有实证检验 6.1 债权融资的公司治理效率分析 6.2 研究背景、理论分析与研究假设 6.3 变量选择和样本数据说明 6.4 中国债权治理与现金持有关系的计量模型与实证检验 6.5 本章小结7 投资者保护与现金持有实证检验 7.1 投资者保护的公司治理效率分析 7.2 投资者法律保护程度的中外比较 7.3 中国投资者保护与现金持有关系的实证检验 7.4 本章小结8 结论与建议 8.1 本书的主要结论 8.2 进一步完善中国上市公司治理的建议 8.3 本书存在的不足及展望参考文献后记
1 导论 1.1研究背景与意义 国内外已有的许多研究表明，如何回报投资者向来都是公司治理的核心问题，而回报中小投资者所采取的方式、态度与办法，都涉及如何对待和保护他们的利益这一核心问题。因此，保护中小投资者利益是上市公司乃至整个证券市场繁荣与发展的关键。可以说，股市繁荣的关键就在于有效地保护中小投资者。试想，如果中小投资者的利益得不到保护，公司内部人肆无忌惮地掠夺公司的利润，还有人愿意为这样的公司投资吗?如果没有人为公司投资，股票市场如何繁荣?但是，就是这样一个最基本的常识，在我们的市场中却屡屡出现与之相悖的情形。 在中国，资本市场已经发展了十几年。从上市公司的数量和融资规模来看，其成绩不小，但积累的问题也很多。通常，人们一碰到市场出现问题，就会强调市场的法制不健全，强调加强法制建设的重要性，强调政府对市场的监管或管制。这些说法当然没错，但却没有把握住中国证券市场的要害所在，没有去反思现行证券市场的制度安排是否能够有效地保护中小投资者的利益。如果不能够保护中小投资者的利益，证券市场就不能长期稳定地发展，无论是国内还是国外。从安然事件以来，美国股市一直“跌跌不休”，其根本原因就在于上市公司以欺诈的方式掠夺中小投资者的财富，投资者对股市失去了信心。再看国内的形势，2001年以来中国股市基本上是“熊途漫漫”，政府虽多次出台了一系列利好政策，但投资者并不领情，股指也只是进一步而退两步，这是为什么呢?根本的原因还在于上市公司多以欺诈的方式掠夺中小投资者的财富，使得广大投资者对股市逐渐失去信心。
