美国金融危机的六个问题
2010-7
中国发展出版社
方晋
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为什么金融危机周而复始地发生？为什么20世纪70年代之前30年很少爆发金融危机，之后30年危机却此起彼伏？美联储的低利率政策是导致此次美国金融危机的原因吗？全球失衡与金融危机之间是什么关系？在危机前，很多国家的宏观经济政策和美国一样宽松，其房地产泡沫程度甚至要远远大于美国，为什么危机是在美国爆发的呢？既然资产泡沫危害如此巨大，政府应不应该将资产价格列为宏观调控目标呢？ 从次贷危机算起，美国金融危机从爆发到现在已经有3年时间了，有关的文章和书籍已是汗牛充栋。或许是由于危机还没有结束，或许是因为此次危机太复杂，对于危机的成因目前还存在巨大分歧。这些分歧已经影响到了包括我国在内的各国政府在应对危机、加强金融监管和改革国际货币体系等方面的决策。如果不对危机的成因进行正确的分析，我们就不能总结真正的经验和教训，也就无法防范未来可能发生的金融危机。 比如说，西方国家仍有人认为，全球失衡是导致此次危机的重要原因，而这种观点在我国也有一定市场。因此当西方继续以此为理由逼迫人民币升值时，我方难以提出有理有节的应对。而本书认为，全球失衡是当前国际货币体系弊端的结果，并不是造成此次危机的原因。全球失衡现象出现之前就发生过多次资产泡沫和银行危机，全球经济的再平衡也不能避免新的资产泡沫和银行危机。
国务院发展研究中心是国务院直属的政策研究和咨询机构。主要职责是研究国民经济、社会发展和改革开放中的全局性、综合性、战略性、长期性问题，为党中央、国务院提供政策建议和咨询意见。 国务院发展研究中心在为党中央、国务院服务的同时，还与国内外有关政府部门、研究机构和企业界保持密切联系，积极开展交流与合作，以高质量的研究工作为社会服务。 国务院发展研究中心拥有一批著名经济学家和高素质专家，他们围绕国民经济与社会发展中的重大问题和热点、难点问题，理论联系实际，深入调查研究，完成许多重要研究课题，国内外影响不断扩大。 近年来，国务院发展研究中心积极改进科研管理，加强学术交流，进一步提高研究工作的质量和水平。为了扩大研究成果的社会效用和影响力，从2010年开始，国务院发展研究中心每年从可以公开发表的研究课题中，选出一些优秀成果，以“国务院发展研究中心研究丛书”的形式出版发行。
第一章 美国金融危机的六个问题 一、金融危机是怎样炼成的 二、美国资产泡沫是怎样形成的 三、金融风险是如何积累的 四、美国金融危机是如何爆发和演进的 五、金融危机对世界经济格局产生了哪些影响 六、美国金融危机对中国有什么样的启示第二章 研究金融危机的理论框架 一、金融危机的概念、形式和特性 二、有关金融危机理论的文献回顾 三、明斯基模型及其适用性 四、基于明斯基模型的美国金融危机第三章 美国金融危机形成的宏观经济背景 一、美联储货币政策的失误及其思想根源 二、全球失衡与国际货币体系的制度性缺陷 三、美国负债消费的增长模式第四章 美国金融危机形成的微观经济基础 一、金融创新过度：埋下风险的种子 二、委托代理问题恶化：将风险推向极致 三、金融监管缺位：危机不可避免第五章 美国金融危机的演进历程 一、泡沫的形成和风险的集聚 二、次贷危机显现 三、金融危机全面爆发 四、史无前例的救市措施使危机见底第六章 美国金融危机对世界经济格局的影响 一、一次史无前例的金融危机 二、世界经济格局发生重大变化 三、金融危机给中国发展带来的挑战和机遇第七章 美国金融危机对我国的启示 一、继续推动我国金融业的改革开放 二、保持货币政策的灵活性和稳定性，择机调控资产价格 三、完善监管方法，制定逆周期的政策工具 四、加强宏观审慎监管，明确系统性风险的防范职责 五、借鉴美国的做法和经验，完善危机处置的机制和工具 六、积极参与国际货币体系改革，推动人民币国际化参考文献后记
（一）为什么说过去30年泡沫一直伴随着美国经济 如果回顾过去30年的历史，就可以发现泡沫实际上一直伴随着美国经济。20世纪80年代是垃圾债券、杠杆收购以及商业地产的投机热潮，90年代是互联网股票泡沫，21世纪以来则是房地产泡沫。随着泡沫的起伏，美国也经历了数次局部性的危机。1987年股灾，80年代至90年代的储贷协会危机；1998年长期资本管理公司倒闭危机等。这些泡沫和危机是一脉相承的，正是因为之前调整得不充分，才使得泡沫越吹越大，最终形成了一个超级泡沫。 资产价格泡沫通常出现在经济繁荣和扩张期。从1982年起，美国经济进入了一个长期的繁荣与扩张期。虽然增长的绝对速度比不上20世纪50和60年代，但这段时期出现了两个特点，一是高增长和低通胀并存，二是经济波动幅度大大收窄，1982～2007年25年中，仅出现两次衰退，而且衰退程度都很轻。西方学者将这段时期称为“大平稳”时期（The Great Moderation）。 与此同时，美国国内的管制放松、经济全球化的大发展、冷战结束带来的“和平红利”、信息技术产业的兴起等一系列重要事件和变化的发生，为美国的某些行业和整体经济带来了良好的发展前景。美国成为同一时期发达国家中经济表现最好的国家之一，也是世界经济增长的主要动力。在这样的背景下，投资者和消费者很容易产生持续的乐观情绪，风险偏好易于上升，各类资产价格不断上涨。 （二）美联储的政策错在哪里 很多人把美国金融危机归咎于美联储错误的货币政策，认为是超低利率刺激了房地产泡沫和金融投机。但如果回顾美国过去20多年的货币政策就可以发现，美联储在面对历次危机和衰退时都曾经实行非常宽松的货币政策。在这次危机之后，美联储更是采取了量化宽松和零利率的货币政策。可见，美联储的政策是一贯的。
