上海证券交易所研究中心研究报告
2009-12
上海人民出版社
张育军 编
459
无
当世界迈入21世纪的门槛时，还很少有人意识到全球资本市场将发生一场巨大的力量变迁，那就是中国资本市场的崛起。我于2001年9月到上海证券交易所担任理事长时，上证所股票市价总值仅2.76万亿元人民币，当年股票成交金额为2.27万亿元人民币，在WFE会员交易所中排在全球第十三位以后。9年过去了，上海证券市场的规模与国际地位已经发生了翻天覆地的变化。截至2009年9月底，上证所股票市价总值已经达到15.36万亿元人民币，排名全球第六，亚太地区第二；1月至9月股票成交金额25.54万亿元人民币，排名全球第三，仅次于纳斯达克和纽约证券交易所。更重要的是，中国资本市场快速发展的动能远未枯竭，在全球资本市场体系中继续保持着快速上升的态势。 在中国资本市场的崛起进程中，上海证券交易所担当着非常重要的历史使命。我们的目标是要建设成为世界一流的交易所，成为全球资本市场的核心力量。要实现这一目标，上证所要在很多方面进一步提升自己的能力和影响。市场发展，研究先行。发展上证所的研究能力，建设一支在政治思想和业务素质上都具有一流水平的研究团队，就是其中一个重要的环节。 证券交易所的研究工作，是一种比较特殊的专业研究，担负着双重的责任。一方面，交易所的研究力量要为交易所各项业务的发展服务，在业务创新过程中发挥“研究先行”的作用，在领导决策过程中扮演“智囊团”的角色，在交易所各项新业务中承担“咨询师”的职责；另一方面，交易所的研究还要承担更大的社会责任，鉴于中国资本市场新兴加转轨的特殊性，各方参与者对证券市场研究成果有着巨大的需求，仅仅依靠科研院校和社会研究机构难以满足这种需求。交易所研究则具有独特的优势，理应成为市场发展战略的一个“规划者”、先进金融知识的一个“传播者”以及各种市场困惑的“解惑者”。
《上海证券交易所研究中心研究报告（2009）》在中国资本市场的崛起进程中，上海证券交易所担当着非常重要的历史使命。我们的目标是要建设成为世界一流的交易所，成为全球资本市场的核心力量。要实现这一目标，上证所要在很多方面进一步提升自己的能力和影响。市场发展，研究先行。发展上证所的研究能力，建设一支在政治思想和业务素质上都具有一流水平的研究团队，就是其中一个重要的环节。
总序第一篇 宏观与国际视野国际板建设的全球经验证券交易所盈利影响因素研究美国“指定境外证券市场”规定与中国资本市场的国际化制度与借鉴：简析美国金融监管改革议案第二篇 市场运行与改革上海证券交易所市场质量报告（2009年）中国上市公司信息披露质量研究国债预发行制度研究地方债券发展的国际经验及启示基本面指数：理论、实证与争论上证50指数成份股定价效率研究——基于个股特有信息含量的视角第三篇 产品与交易机制全球证券交易系统九大发展趋势证券市场透明性研究——市场需要什么样的透明性集合竞价：发展与借鉴我国ETF市场发展研究：现状、问题与对策ETF发展趋势、动因及机制研究闪电交易、高频交易与交易所竞争第四篇 公司治理金融危机后全球公司治理发展的新趋势境外上市公司退市过程中投资者保护问题研究基于控制权转移的中国上市公司并购效率研究投资者关系在境外——境外投资者关系的演变发展与现状介绍投资者关系在中国——投资者关系在我国的萌动与发展、现状与问题、挑战与建言
（一）规模经济效应 所谓规模经济是指随生产能力的扩大，使单位成本下降的趋势，即长期费用曲线呈下降趋势。证券交易所经营管理成本中，最主要的部分就是提供证券交易所需的技术平台和相关服务所需的投入。这一成本具有明显的固定成本的特点，即交易所在建立交易平台时的一次性投入较大，但属于固定成本，在交易系统运行过程中，维护和支持费用也相对固定。因此，随着市场规模的扩大，交易量不断增加，每笔交易的平均成本应该持续下降。对于证券交易的清算和结算服务，也存在同样特点。交易所（或者独立的清算结算机构）为了向投资者提供清算结算服务，需要购置设备，开发系统，雇用维护人员，这些成本理论上都不会因为所处理清算结算数量的增加而增加。因此，理论上讲，规模经济应存在于证券交易所行业中。 从实证研究结果来看，马尔卡马克（Malkamaki，2000）对38家交易所1996 1998年期间经营成本进行的研究表明证券交易所经营中确实存在规模经济性。他的研究表明，在证券交易所经营中，规模经济性确实存在，但有两个限制条件：一是规模经济仅存在于大型证券交易所，二是规模经济只有在股票交易撮合业务中显著存在，而在其他业务领域并不明显施密德、马尔卡马克和塔卡（Schmidel，Malkamaki and Tarkka，2006）于2006年对证券登记托管机构的规模经济性进行了研究，进一步证实不仅在交易撮合市场中存在规模经济效应，在股票的登记结算业务中规模经济性更为明显。他们选取了16家证券登记结算机构，采用1993-2000年期间的数据进行分析，发现规模越大的市场，登记结算业务的成本收益性越好。
无